Anlagestrategien

Hochwertige Dividendenaktien haben eine geringere Kursvolatilität. Da Dividenden wesentlich weniger schwanken als Gewinne, wirken sie wie ein Polster bei Abwärtsbewegungen am Aktienmarkt.

Dividendenzahler setzen ihre Investitionen effizienter ein. Unternehmen, die einen Teil Ihres Gewinns oder ihres Cashflows auszahlen,  werden automatisch gezwungen, die einbehaltenen Mittel möglichst sinnvoll einzusetzen. Langfristig schafft das einen Mehrwert.

Langfristig schlagen Dividendenzahler die Nicht-Dividendenzahler. Zahlreiche Studien bestätigen diese Aussage,  eine davon ist diejenige des US-amerikanischen Researchunternehmens Ned Davis. Sie reicht von 1972 bis 2010, darin wird anhand des S&P 500 aufgezeigt, dass die Investition in alle Dividendenzahler eine durchschnittliche Rendite pro Jahr von 8.8% abgeworfen hätte, während diejenigen Aktien die keine Dividenden auszahlten, gerade mal  1.7% gestiegen waren. Der Gesamtindex konnte im selben Zeitraum um 7.3% zulegen.

Die einzige Bilanzposition, die nicht manipuliert werden kann, ist die Dividende. Da im Gegensatz zu allen anderen Ertragszahlen die Dividende nicht „optimiert“ werden kann, zeigt die Dividendenhistorie die Unternehmensentwicklung sehr zuverlässig an. Denn nur wer die die Vergangenheit kennt, kann sich ein Bild von der Zukunft beziehungsweise von künftigen Dividendenzahlungen machen.

Eine konsistente Dividendenpolitik steht für Unternehmensstärke. Unternehmen, die über einen langen Zeitraum regelmässig Dividenden ausschütten, verfügen fast immer über ein bewährtes und nachhaltiges Geschäftsmodell, mit dem mehr Geld verdient wird als benötigt. Langfristig wird so für die Aktionäre ein Mehrwert geschaffen.

Obwohl Dividendenstrategien viele Vorteile aufweisen, gibt es natürlich auch Nachteile und Punkte, die unbedingt beachtet werden müssen.

Hohe Dividendenrenditen sind nicht immer ein Indikator für ein erfolgversprechendes Investment. Es besteht die Gefahr, dass die Dividende nicht gesichert ist, und dass die Ausschüttung gekürzt oder sogar ganz gestrichen wird. Es gibt diverse Anzeichen für eine ungenügend gesicherte Dividende. Wenn die Dividende höher ist als der Gewinn, dann ist Vorsicht geboten. Hier besteht die Gefahr, dass die Dividendenzahlung über eine höhere Verschuldung finanziert wird. Langfristig kann das nicht gut gehen; der Aktienkurs wird entsprechend reagieren.Vorsichtig sollte man auch sein, wenn ein Unternehmen überdurchschnittlich hoch verschuldet ist. Hier besteht immer die Gefahr, dass dem Schuldenabbau Priorität eingeräumt wird und dadurch dem Druck, die Dividende zu senken, nachgegeben wird.

Dividendenaktien entfalten ihre Stärke vor allem in schwachen Börsenphasen. Umgekehrt gilt aber auch, dass in ausgeprägten Haussemärkten in der Regel nicht mit den starken Anstiegen der Gesamtmärkte mitgehalten werden kann. Man sollte also nicht erwarten, mit einer Dividendenstrategie die Märkte permanent, das heisst in jedem Jahr, schlagen zu können.

Der Nachteil eines zu engen Fokus auf die Dividende könnte sein, dass die Apples dieser Welt tendenziell zu spät gekauft werden. Aktien von Wachstumsunternehmen haben oft die Eigenart, dass anfangs keine Dividenden gezahlt werden, weil keine Gewinne anfallen oder Gewinne im Unternehmen verbleiben.

Allgemein gilt: Zinserhöhungen sind schlecht für Aktien, besonders auch für Dividendenaktien. Investoren, die auf ein möglichst hohes Einkommen Wert legen, neigen dazu, in Hochzinsphasen Zinspapiere den Dividendenaktien vorzuziehen. Hohe Zinsen bedeuten aber auch, dass der Aufwand eines Unternehmens steigt, was den Gewinn schmälert und somit die Dividende gefährdet. Das wiederum wirkt sich negativ auf den Kursverlauf aus.

Schliesslich die Besteuerung. Zielt man mit Dividendenaktien vor allem darauf ab, ein Einkommen zu generieren, muss man sich darüber im Klaren sein, dass die ausbezahlte Dividende in Form der Kapitalertragsteuer besteuert wird.

Fazit: Insbesondere unter Zielsetzung eines „passiven Einkommens“ sind Dividendenstrategien sinnvoll, da sie einerseits zu regelmäßigen Ausschüttungen führt und andererseits zum Werterhalt des angelegten Vermögens beiträgt. Gleichzeitig sollte man auch die Nachteile dieses Ansatzes kennen.

Gemäß konservativer Ökonomen (denen ich anhänge) ist der Sinn eines Unternehmens Nutzen für Kunden zu erzeugen. Zum Unternehmenserhalt und zur Weiterentwicklung ist in erster Linie Liquidität zu generieren (und nicht Gewinn!) ein wesentliches Ziel. Zur Aktienbewertung im Bezug dieses Ziel ist das Kurs-Cash-Flow-Verhältnis ein guter Anhaltspunkt.

Das Kurs-Cash-Flow-Verhältnis (KCV oder KCF) ist ein Begriff aus der Finanzanalyse. Es ist eine liquiditätsorientierte Aktienkennzahl, die das Verhältnis von Aktienkurs zu Cash-Flow je Aktie angibt.

Der KCV errechnet sich:  Kurs der Aktie dividiert durch Cash-Flow je Aktie. Den Cashflow je Aktie findet man auf den einschlägigen Aktienportalen in den Daten oder im Geschäftsbericht der betreffenden Gesellschaft.

Das KCV kann ergänzend zum oder anstelle des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) herangezogen werden. Dabei gilt eine Aktie als umso preiswerter, je niedriger ihr KCV ist. Das KCV ist weniger anfällig für bilanztechnische Manipulationen, da der Cash Flow nicht von bilanzpolitischen Maßnahmen wie zum Beispiel Bildung und Auflösung stiller Reserven oder Veränderung von Zahlungszeiträumen beeinflusst wird. Der Cash-Flow ist aufgrund von Investitionszyklen und von Stichtagsbetrachtungen des Umlaufvermögens wesentlich stärkeren Schwankungen unterworfen als der Gewinn. Er ist daher nicht geeignet, um das Ergebnis eines einzelnen Geschäftsjahres zu bewerten, sondern muss über mehrere Jahre hinweg bewertet werden

Rechenbeispiel Kurs-Cash-Flow-Verhältnis

Aussagekraft und Fehlerquellen beim Kurs-Cash-Flow-Verhältnis

Im Durchschnitt gelten Werte in einem Kurs-Cash-Flow-Verhältniszwischen 15 und 18 als „fair“ bewertet. Bei tieferen Werten sind Aktien eher preisgünstig, darüber eher teuer. Diese Kenngröße wird lediglich auf Basis von Vergangenheitswerten bestimmt, denn der konkrete Cashflow pro Aktie eines Unternehmens ist im Voraus nicht bekannt.

Hier als Beispiel die Cash-Flow-Entwicklung des Pharmagroßhändler Celesio über die letzten Jahren:

Wichtig ist die Betrachtung in welchem Umfeld und in welcher Phase sich das betreffende Unternehmen befindet. Umfangreiche Investitionen, z. B. bei stark wachsenden Unternehmen, führen logischerweise zur Verringerung des Cash-Flows. Andererseits könnte ein Investitionsstau auch zu einer Falscheinschätzung eines hohen Cashflows führen. Betrachtet man die Kennzahl völlig isoliert, könnte dies zu Fehlbewertungen führen.

Fazit: Die Betrachtung des Kurs-Cash-Flow-Verhältnis über eine längeren Zeitraum kann ein guter Anhalt hinsichtlich einer nachhaltigen und gesicherten Entwicklung eines Aktienwertes sein.